万科股份公司发行可转换债券融资的案例分析 影响股票价格的案例分析

　　影响股票价格的案例分析

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　　万科股份公司发行可转换债券融资的案例分析

　　China vanke Co. convertible bond financing case analysis

　　学生姓名     李翠婷

　　指导教师     郭大伟

　　论文类别     实践型

　　年    级     2007级

　　专    业     会计学

　　学    号     0710010538

　　二〇一一年四月

　　声明及论文使用的授权

　　本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果。

　　论文作者签名                                年    月    日

　　本人同意上海立信会计学院保留使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布全部内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。

　　论文作者签名                                年  月    日

　　摘要

　　近年来可转换债券继配股和增发之后，成为上市公司再融资的主要方式之一。但伴随可转换债券融资规模的扩大，上市公司并没有充分认识到可转换债券的优劣势以及它们给企业带来的影响，本文针对这些被忽略的问题，通过案例和数据阐述可转换债券概念、现状、影响和未来发展的建议。

　　本文通过万科股份有限公司连续两次发行可转换债券的案例，对可转换债券进行了理论和实际的剖析。并且通过对两次融资过程和方案的分析，主要阐述了可转换债券融资对万科股份有限公司的资本结构、股票价格、融资效率、项目发展等方面产生的影响，并且分析了在发行过程中万科股份有限公司采取一些策略的原因。最后通过对万科股份有限公司连续两次发行可转换债券案例的解析，对其在发行过程中存在的问题提出了建议，用以小见大的方式对我国未来可转换债券市场的发展也提出了相关意见。

　　关键词：可转换公司债券；债权性；股权性；上市公司

　　Abstract

　　In recent years convertible bonds after the match and seasoned become public listed companies refinancing, one of the main ways. But with convertible bond financing scale expands, companies is not fully realize convertible bonds and their advantages and disadvantages of the influence of brings to the enterprise, the paper discusses these neglected problems, through the case and data paper convertible bonds concept, the present situation, the influence and the Suggestions of the future development.

　　This article through China vanke Co., LTD. Two successive convertible bonds, the case of convertible bonds theory and practical analysis. And through the financing process and scheme of the two analysis, mainly expounds the convertible bond financing for vanke capital of a joint stock limited company structure, stock prices, financing efficiency, project development etc. The impact, and analyzed in the issue process vanke Co., LTD. Take some strategies reasons. Finally, taking China vanke Co., LTD. Two successive convertible bond on the case in the interpretation of the problems in the process of issuing proposed by the way, to China's future with the convertible bond market development also puts forward relevant advice.

　　Key words: convertible company bonds; Claims sex; Equity; Listed companies

　　目录

　　一、引言    1

　　二、    上市公司可转换债券融资概述    1

　　（一）可转换债券融资的概念    1

　　（二）可转换债券融资的发行条件    2

　　（三）可转换债券融资的研究背景    2

　　三、万科公司可转换债券案例简介    3

　　（一）万科概况及发展历程    3

　　（二）万科可转换债券的实施    4

　　（三）万科发行可转换债券过程的简要分析    5

　　四、发行可转换债券对万科的影响    6

　　（一）对企业资本结构的影响    6

　　（二）对企业融资效率的影响    6

　　（三）对企业盈利能力的影响    7

　　五、万科发行可转债的问题分析    7

　　（一）应设计符合万科特质的条款与品种    7

　　（二）应积极鼓励和发展机构投资者    9

　　（三）应选择较佳的发行时机    9

　　（四）大力推广和普及可转债知识    9

　　参考文献    10

　　致谢    11

　　一、引言

　　可转换公司债券产生于美国，在国际金融创新浪潮中获得正式应用和发展，是出现较早并已成熟的几种金融衍生产品之一，现今仍然极具生命力。自从1843年美国纽约Erie Railway公司发行世界上第一只可转换债券以来，由于其权利的不同匹配和不同交易，且随着金融市场化程度的提高和国际竞争的加剧，可转换债券已经成为了一种不可或缺的金融工具。

　　然而，中国的资本市场还相当的年轻，在20世纪90年代，随着股票市场的建立，可转换公司债券才开始出现。我国的资本市场一直存在着股权融资比例过高、投资品种匿乏、金融创新困难等问题，而可转换债券作为一种兼具债性和股性的新型投融资工具，其应用及发展正迎合目前完善和成熟化资本市场、化解金融风险的迫切需求，因此发展可转换债券是十分必要的。

　　2006年5月《上市公司证券发行管理办法》的颁布，说明可转换债券必将成为我国资本市场不可或缺的投融资工具，但从实践来看，上市公司利用可转换债券融资的现状并不容乐观，仍然存在着很多的问题。通过对万科股份公司连续两次发行可转换公司债券融资案例的剖析，揭示可转换债券的发行对上市公司的影响和作用并提出完善建议。

　　二、 上市公司可转换债券融资概述

　　（一）可转换债券融资的概念

　　可转换债券，又称可换股债券，是债券的一种，它是根据投资者的意愿，将所持债券以市价转化为发行公司的股票，其转换的比率一般会在发行时确定。可转换债券通常具有较低的票面利率和可以转换成股票的比率，更多的是以相应股票发行时的市价为基础，溢价转换，这对于债券的持有人是一种补偿。将可转换债券转换成普通股时，所换得的股票价值一般远大于原来债券的价值。也就是说，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定时间范围内将其购买的债券转换为该公司的股票。如果投资者行使转换权，原本的债券便不存在，转换后的债券持有者就变为股东，发行公司的债务减少，资本金增加。投资者也可以不行使转股权利，一直到债券期满。

　　可转换债券的独特之处就在于它具有双重特征。一种是债权性，与其他普通债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息；另一种是股权性，可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券的持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。

　　可转债的优点有：①从性质上看，可转换债券同时具有债权性和期权性两个基本属性。可转换债券的债权性体现在债券未实现转换的情况下，发行人需向投资者定期支付票面利息，到期支付本金。期权性体现在投资者在规定的转换期限内可行使转股的权利，将所持有的可转换债券按确定的转股价转换成发行人公司的股票。因而对于投资者而言，可转债的债权性保护了投资者投资本金的安全性，期权性又使投资者可同步分享到股票价格上涨时的转股收益。②对于融资企业而言，可转换债券融资方式较发行普通股或企业债融资更为灵活，而且由于可转换发行中向债券投资者提供了潜在的转股期权价值，可转换债券的利率水平一般低于同等期限的普通公司债券，因此发行可转债进行融资有利于降低企业的融资成本。而且投资者实施转股将受到诸如转换期间、股价以及市场预期等多因素的影响，相对于股权融资而言利用可转债融资在减缓发行人因股本扩张而带来的股本收益下降和股东控制权稀释方面也具有明显的作用。

　　可转债的缺点包括：①如果公司确实需要权益资本，可转换债券发行后，股票价格低于可转债的转股价，可转换债券未实现转股，发行债券的公司需要向投资者还本付息，造成公司财务费用的增加和大量现金流出，而且公司也无法获得长期、稳定的资金来源。②虽然相对发行普通股而言，发行可转债融资延迟了股本的即时增加，可暂时缓解对公司经营业绩的稀释效应，但可转换债券赋予了债券持有人潜在转股的期权，因而其转换所带来的稀释效应在发行之初就是被预期存在的，流通股股东利益可能受到严重侵害，这也是为什么招行发行可转换债券会引起如此大的市场风波的主要原因。

　　影响股票价格的案例分析